财报回暖背后的分化：2026上半年国产奶粉头部品牌表现盘点

2026年上半年的财报季落下帷幕，中国婴幼儿配方奶粉行业交出了一份看似矛盾的成绩单：头部企业普遍“业绩回暖”，但整个市场的寒意却越来越浓。一边是上市公司营收、利润大面积转正；另一边，经销商叫苦、母婴连锁门店销售继续下滑、尼尔森IQ数据显示大盘仍在缩量。回暖的究竟是报表，还是柜台？本文结合各企业中期业绩与第三方机构数据，对国产奶粉头部品牌的表现做一次盘点，并试图回答：在出生人口下行的大背景下，这份“回暖”究竟成色几何。

图：乳企半年报业绩分化示意（AI生成，非新闻原图；主题参考来源[1][4]行业半年报盘点）

一、头部成绩单：伊利、蒙牛、飞鹤、君乐宝、健合

先看清头部玩家的半年表现。据母婴行业观察对年中财报的梳理，伊利股份上半年实现营业总收入644.9亿元，同比增长4.13%，核心经营利润83.8亿元，同比增长10%，核心经营利润率同比提升66个基点至13%[1]；其奶粉及奶制品收入168.45亿元，同比增长1.6%[1]。蒙牛乳业上半年实现收入448亿元，同比增长7.8%，经营利润达36.8亿元、创历史新高，归母净利润23.7亿元，同比增长15.9%，奶粉板块在可比口径下实现超30%增长[1]。

中国飞鹤上半年实现营业收入93.62亿元，同比增长2.3%；期内溢利9.01亿元[1]。据第一财经报道，飞鹤上半年营收结束此前下滑、同比增长2.3%至93.6亿元，但其婴幼儿配方奶粉整体市场份额同比提升0.6个百分点至18.6%[4]。君乐宝近期更新的港股IPO申报材料显示，2026年上半年实现收入106.1亿元，主营业务收入同比增长10.3%，经调整净利润7.45亿元，同比增长12.7%[1][2]。健合集团上半年营收同比增长23.7%，经调整可比纯利同比大增153.2%[3]；其婴幼儿配方奶粉业务实现收入30.9亿元，同比增长56.9%，合生元在中国内地超高端婴幼儿配方奶粉市场份额由去年的14.8%上升至20.6%[4]。

从整体看，中国商报统计的26家上市乳企合计实现归母净利润111.24亿元，普遍呈现“营收个位数增长、利润两位数增长”的剪刀差特征，蒙牛净利润增长15.9%、新乳业增长17.24%、君乐宝经调整净利润增长12.7%、健合可比纯利大涨153.2%[3]。这说明行业回暖更多来自控货控价与费用管控，而非单纯“多卖”，也印证了乳业分析师宋亮的解读：龙头通过收紧价盘、修复市场秩序带动收入回升[2][4]。

二、分化之一：营收正增长，利润未必同步

头部集体回暖的背后，是明显的“增收不增利”分化。以飞鹤为例，据中国山东网报道，飞鹤上半年营业收入93.62亿元、同比增长2.32%，但归母净利润8.37亿元、同比下降16.3%[6]。拆解原因：一是销售及经销开支34.25亿元、同比增长7.89%，销售费用率由34.7%升至36.6%、创近三年同期新高；二是行政开支8.83亿元、同比增长14.2%；三是与收入相关的政府补助由去年同期的2.99亿元降至6675万元，减少约2.32亿元，进一步放大了净利降幅[6]。截至上半年末，飞鹤存货达23.6亿元、同比增长15.09%，增速显著高于2.32%的营收增速，渠道库存与终端动销的错配引发市场关注[6]。网易号等自媒体平台亦对“存货增速是营收增速6.5倍”等现象作出解读，认为相当一部分收入仍沉淀在渠道而非真实终端[7]；相关分析均属第三方观点，本文仅作信息整理，不构成对任何品牌的优劣判断。

另一端，伊利净利润下降20.02%主因是计提24.61亿元减值损失，中国商报指出其剔除减值后核心经营利润增长10%，更多是历史包袱出清而非经营能力倒退[3]。可见，“营收增长”与“利润增长”并不同频，规模本身不再是护身符，控货、控价与费用效率才是这一轮利润弹性的真正来源。澳优、贝因美等以奶粉为主业的乳企则更直接承受了婴配粉大盘收缩的压力：中国商报指出澳优上半年营收下滑18.6%并出现净利润亏损，贝因美营收下滑4.63%[3]。

三、分化之二：份额向头部集中，但大盘仍在缩

更深层的变化，是市场份额向头部集中，而整体大盘仍在收缩。据第一财经援引尼尔森IQ数据，2024年6月至2026年6月，虽有龙宝宝增量支撑，但牛奶粉市场整体仍下滑2%，羊奶粉下滑12.2%[4]；截至2026年6月30日的过去十二个月，国内婴配粉市场零售额同比下滑3.5%[4]。新浪网援引NIQ（尼尔森）报告亦显示，同期母婴品类整体年度同比下滑2.3%，其中婴配牛奶粉下滑2%、婴配羊奶粉降幅达12.2%，仅特配牛奶粉逆势增长5.2%，1—3段奶粉新品贡献更由1.3%的正增长缩水至-0.4%[5]。需求端仍在探底，母婴连锁门店销售第二季度降幅达9.3%，大于第一季度的3.5%，奶粉销售额同比下降4.4%[4]。

在这一缩量背景下，头部品牌的市占率却在提升。母婴行业观察援引尼尔森IQ数据称，伊利婴幼儿奶粉市占率持续提升，稳居全国零售额市场份额第一，旗下“金领冠”品牌一段婴幼儿奶粉零售额全行业第一，有机系列零售额同比增长50%以上[1]；第一财经则称飞鹤婴配粉整体市场份额同比提升0.6个百分点至18.6%[4]。另据欧睿数据（网易号转引），飞鹤已连续7年位居国内婴配粉销量第一，全渠道市占率17.6%[7]。需要强调的是，此类“第一”“领先”表述均来自尼尔森IQ、欧睿等第三方机构或企业披露，本文仅作转引，不作为本站结论。分化的另一面是中小主体的承压：中国商报指出，澳优上半年营收下滑18.6%并出现净利润亏损，贝因美营收下滑4.63%[3]；部分区域乳企同样面临营收与利润双降。乳业分析师宋亮对此解读为，2024年行业价格战之后，头部企业主动收紧价盘、加强秩序管理，渠道信心恢复带动收入回升，但出生人口下滑的基本面未变，深度调整仍未见底[4][5]。值得注意的是，最先感知到“复苏”的往往是产业链上游：据新浪财经盘点的中报数据，现代牧业、优然牧业、澳亚集团等上游原奶企业上半年纷纷扭亏为盈，原奶价格回升带动上游改善[2]。但上游回暖与下游缩量并存，恰恰说明这一轮修复是结构性的——奶价企稳缓解了成本端压力，却无法立刻扭转出生人口下行带来的需求缺口。对奶粉企业而言，真正的考题不是“报表好不好看”，而是增长的成色能否经得起存货、回款与现金流的交叉验证[4][7]。

四、分化之三：竞争从规模转向配方深耕

财报回暖的另一面，是竞争重心的迁移——从“拼规模、拼价格”转向“拼配方、拼研发”。多家头部在半年报中披露了新品与注册动态：蒙牛旗下瑞哺恩、悠瑞等品牌聚焦功能性创新，部分产品搭载自研活性乳铁蛋白等成分，奶粉板块实现线上线下强劲增长[1]；伊利金领冠有机系列零售额同比增长50%以上，并在中东、东欧等海外市场加速布局[1]；健合合生元超高端份额的提升，同样来自产品结构与渠道的优化[4]。行业从规模扩张转向价值深耕，意味着未来增长点不再依赖新生儿数量的自然增长，而是围绕特殊营养、分龄需求与儿童成长提供更细的产品方案。

这也带来一个对消费者利好的变化：竞争越往“价值”走，劣质低价套利的空间就越小。但同时也要求家长更理性——看清配方表中的真实成分与适用人群，而非被营销话术牵着走；真正适合孩子的，是合规注册、配方适配、渠道正规可追溯的产品。

财报回暖背后的分化：2026上半年国产奶粉头部品牌表现盘点

图：婴幼儿配方奶粉市场格局示意（AI生成，非新闻原图；主题参考来源[4][5]尼尔森IQ数据）

五、收尾：格局生变期，家长更该看合规与适配

综合来看，2026上半年国产奶粉头部品牌呈现“报表回暖、结构分化”的清晰轮廓：伊利、蒙牛凭借全品类与控货能力稳住增势，飞鹤在营收转正的同时承受利润与库存压力，君乐宝、健合则在细分赛道保持高弹性。但无论报表多亮眼，行业仍处在出生人口下行、大盘缩量的深度调整期。

对家长来说，这组财报的最大启示或许在于：品牌规模与市场份额，从来不等于“某一款产品一定适合您的孩子”。在格局生变期，更应关注的是产品是否合规注册、配方是否适配月龄与体质、渠道是否正规可溯。遇有不适应或健康疑虑，请及时咨询专业医生，而非依赖商家的功效宣传；选购时以产品标签、注册信息与官方通报为准，不盲从“销量第一”“份额领先”等营销叙事。以飞鹤为例，其上半年海外（美国、加拿大）市场合计收入占比仅约1.4%，第二曲线仍在爬坡[6][7]——这恰恰说明，即便是头部品牌，增长的真正支点也仍在国内主营盘的合规与适配上，家长更不必为“全球化布局”之类的叙事多付溢价。

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